闷声发大财的博通

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文章摘要

博通公司自1991年成立以来，通过战略性并购和分拆，从5G芯片市场领导者转型为半导体和工业软件领域的主导者。公司在人工智能领域的技术基础不断加强，通过收购CA Technologies、赛门铁克企业安全业务和VMware等关键企业，业务拓展至网络、无线、存储、宽带和工业五个关键领域。博通的产品在数据中心建设中发挥着重要作用，特别是在企业市场，随着人工智能应用的广泛采用，数据中心需求日益增加。

今年博通股票表现强劲，股价上涨约30%，远超标准普尔500指数的15%涨幅。最近一个季度，人工智能需求和VMware混合计算解决方案成为公司主要增长动力。博通作为半导体行业领头羊，涉足多个行业和增长载体，利润丰厚，利润率远超科技行业中位数。市场对博通的兴趣主要受到其在人工智能产品方面的参与推动。

尽管市场对博通AI驱动业务充满热情，但公司仍在增加AI产品收入份额。预计到2024财年末，半导体解决方案部门25%的收入将来自AI产品，高于前几年。第二季度AI收入达到31亿美元，同比增长280%，主要得益于与主要网络供应商建立的战略合作伙伴关系。然而，博通75%的收入仍来自传统业务线，该业务线收入从2023年第二季度的79亿美元下降至2024年第二季度的66亿美元，降幅达15.70%。

博通的战略决策转向更稳定的订阅业务和加大对人工智能的关注。公司和其他半导体企业正大力投资支持人工智能应用。由于对大型语言模型的投资，人工智能芯片需求激增，博通营收大幅增长。其主要客户为大型蓝筹公司，收入和盈利状况相对稳定。预计对蓝筹客户的关注将巩固博通在人工智能芯片市场的地位，Alphabet是其重要客户。

博通在人工智能方面的投资和营收增长令人兴奋，但传统业务收入下滑和股票高估值带来风险。尽管市场对人工智能相关股票热情高涨，但估值过高。博通的股价上涨主要是由于担心错过其人工智能投资，尽管收入增长令人印象深刻，但估值上涨可能带来风险，因为其业务仍依赖传统业务。

2023年11月，博通完成对VMware的收购，旨在扩大私有云和混合云解决方案能力。混合云允许公司根据需求使用不同云服务，越来越受欢迎。收购后，博通将VMware产品从8000种精简为四种核心产品，加强销售队伍并消除渠道冲突。业务模式从许可转变为订阅，降低成本并提高营业利润率。

博通积极削减成本，运营费用同比下降9%。利用客户群销售VMware产品，在本地构建自助式虚拟私有云。虽然转向订阅模式可能带来续约风险，但从长远来看，将为博通带来显著的收入增长和利润。如果VMware产品与博通现有解决方案相辅相成，增长将尤为显著。

6月13日，博通发布第二季度财报，营收和盈利超预期。销售额约125亿美元，同比增长43%，调整后每股收益10.96美元。强劲表现得益于人工智能产品需求激增，股价上涨12%。全年销售预期上调至510亿美元，超过市场预期。半导体解决方案部门占销售额58%，基础设施软件部门带来53亿美元收入。GAAP毛利率同比下降至63.70%。

2023财年，博通AI收入42亿美元，最近一季度增至31亿美元。假设快速增长持续，2024年AI收入可能达到100亿至120亿美元。VMware业务对博通未来至关重要，2024财年可能达到110亿至120亿美元运行率。向订阅模式过渡将带来更高经常性业务模式。

博通传统业务预计继续结构性下滑，但产品组合向软件和订阅解决方案转变，利润率和市盈率预计改善。短期合并产生的非现金费用将影响收益。利润率扩大将来自销售成本中的经营杠杆。AI部门快速增长将给毛利率带来压力。

博通宣布10比1股票拆分，降低每股价格，提高流动性。过去三年股价上涨257%，拆分调整后交易7月15日开始。博通在半导体领域以向股东分配大量现金流而著称，2024年股息提高14.30%，年化股息每股21美元。

博通当前估值似乎过高，市盈率68.80，是历史平均水平的两倍。未来市盈率21.30，高于同行平均19.60。这表明股票可能没有足够安全边际。与超微半导体公司相比，博通市盈率相似，但后者长期盈利增长预期更高。这表明AMD可能是更具吸引力的选择。

折现现金流分析显示，博通公允价值约为每股139美元，被高估约8%。长期投资者可能在其他公司找到更具吸引力的机会。博通无疑是实力雄厚、增长潜力巨大的企业，但当前价格水平意味着其他公司可能提供更便宜的替代品或更好的增长前景。建议谨慎行事，等待股价大幅下跌。根据目前估值，博通股票评级为持有。

总之，博通在战略收购和对人工智能创新的关注下成功转型为行业巨头。财务业绩和增长前景令人印象深刻，但当前估值引发担忧。潜在投资者可能在估值更具吸引力、增长前景相似或更好的公司中找到更好机会。