芯片公司，好了吗？

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文章摘要

Nvidia的业绩超出预期，得益于数据中心和H100 AI销售的推动，使其成为6月份市值最高的公司。然而，博通和Marvell的半导体收入表现不佳，仅AI Network和Accelerator的销售给Meta和谷歌带来了一些亮点。美光的业绩增长17%，主要得益于内存价格上涨，但计算机销量持平，表明美光并没有从Nvidia那里获得太多动力。

2024年第一季度，半导体公司的总收入与上一季度持平，但与2023年第一季度相比，整体增长率达到29%，显示出行业进入周期性复苏期。然而，如果排除Nvidia的强劲增长，增长率将降至10%以下，接近长期水平。此外，Nvidia的收入大部分是利润，只有15%是Foundry收入的贡献。

半导体行业的增长曲线可以作为预测公司未来表现的时间机器，尽管并不完美。工具、材料和代工厂的收入是预测半导体公司收入的关键事件。尽管这些指标可以预测一些大型半导体公司的个别业绩，但作为整个行业的指标效果更好。材料负增长和代工收入下降并不意味着第二季度业绩会强劲复苏，而工具收入也不是长期收入扩张的可靠指标。

基于平均值的箱线图揭示了Nvidia和韩国内存公司（如SK Hynix）推动了整体增长，这些公司目前正在与Nvidia竞争HBM市场。与2023年第一季度相比，半导体公司的平均增长率仅为0.2%，表明人工智能增长是第一季度半导体行业唯一的增长动力。

半导体公司可以分为三个类别：集成设备制造商（IDM）、无晶圆厂半导体公司（Fabless）和混合制造模式公司。Fabless的相对增长强劲，但Nvidia的影响占据了大部分发展。如果没有Nvidia，增长率将降至4%。IDM的增长得益于内存价格上涨，而不是位增长。混合模式公司在过去两个季度出现了大幅下滑。

供应链不同环节的库存状况可以揭示当前收入水平的惊人程度。如果收入与季度制造计划一致，那么随着公司试图优化库存，库存将会减少。然而，目前市场环境下，公司库存并不短缺，Nvidia和公司的供应链存在明显例外。

2024年第一季度库存增加是由于终端市场需求低于预期，从而冲击了供应链。这种情况可能会持续到2024年第二季度，因为代工厂和半导体公司都没有投资材料来支持2024年第二季度的潜在收入增长。

WSTS发布的5月份半导体贸易统计数据显示月度贸易额再次增长。然而，WSTS对半导体收入的核算方式存在问题，因为它仅从其成员处获取月度报告，而且许多重要公司不是WSTS的成员。这使得WSTS数字非常难以预测，并且对于进行预测不再有作用。

台积电公布的月度营收可能已经反映出第二季度的营收。虽然这是台积电的创纪录，但本季度营收略高于2022年第四季度和2023年第四季度。台积电本季度的强劲表现表明市场活动有所回升，但很难判断这是广泛的还是仍然以人工智能为中心。

从利润角度来看，与2023年第一季度相比，半导体公司的营业利润看起来非常好，增长了300%以上，而供应链其余部分的业绩则微薄。Nvidia目前主导着半导体公司的总营业利润，极大地扭曲了图表。

虽然我们仍在等待大多数半导体公司公布第二季度至24财年的业绩，但Nvidia和行业其他公司之间的差距已经很明显了。在第一季度，Nvidia占半导体营业利润的一半以上。第二季度可能也是如此。

从股票市场视角来看，费城半导体指数（SOXX）作为半导体整体股价的良好代表。当前的股价上涨与收入增长的类似增长不符。然而，从营业利润的角度来看，股价的上涨看起来更合理，同时需要注意的是，这两项增长都是由Nvidia推动的。

虽然在当前财报季之前半导体行业充满乐观情绪，但没有太多证据表明收入大幅增长或库存减少预示着整体好转。WSTS数据所体现的乐观情绪并未预示着整体好转，因为这些数据主要由Nvidia的高速增长和内存公司因价格上涨而增加的收入所主导。内存容量并没有增加。

台积电将公布健康的业绩，但不会有任何大幅增长。良好的业绩将主要来自为Nvidia、英特尔、AMD和博通提供AI产品。看看半导体公司能否将这些产品转化为收入将会很有趣。我们将特别关注英特尔，因为该公司需要尽快公布业绩。对于半导体行业的投资者或其他利益相关者来说，可以从半导体公司报告第二季度业绩的更新中获得见解。