卖393亿赚220亿，英伟达不会暴跌但也不再暴涨了

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文章摘要

【关键词】 财报业绩、数据中心、Blackwell需求、AI竞争、股价趋势

英伟达2025财年第四季度财报显示，其营收与净利润均远超市场预期。季度营收达393亿美元，同比增长78%，全年营收增长142%至1152亿美元，净利润同比激增145%至729亿美元。公司预计2026财年第一季度营收为430亿美元，超出市场预期，显示业务持续扩张态势。

数据中心业务成为核心增长引擎，第四季度营收达356亿美元，环比增长16%，同比增长93%。Blackwell计算平台贡献显著，单季度销售额突破110亿美元，创下公司产品最快增速纪录。该平台主要面向大型云服务提供商，占据数据中心收入的50%。黄仁勋强调，推理AI需求的增长推动计算能力扩展，Blackwell架构通过提升吞吐量和降低成本，专门针对推理模型优化，覆盖从云端到企业级市场的全场景需求。

在财报电话会议中，Blackwell的产能挑战与软件生态优势成为焦点。尽管Blackwell早期生产遭遇技术问题导致进度延迟，但公司已快速恢复，并确认Blackwell Ultra将如期发布。黄仁勋特别指出，Blackwell首次实现新架构专用于推理任务，其系统架构延续性将确保产品迭代的平滑过渡。针对定制ASIC的竞争威胁，公司强调CUDA软件生态的壁垒价值，认为其架构灵活性和开发者社区规模构成难以复制的竞争优势。

面对DeepSeek开源模型引发的市场担忧，英伟达展现出业务韧性。Meta、亚马逊等科技巨头仍计划投入3200亿美元扩建数据中心，而DeepSeek的开源策略客观上刺激了硬件优化需求。黄仁勋认为，测试时扩展定律将推动推理环节的GPU需求增长，中国市场的H20芯片囤积行为也印证了硬件需求的持续性。财报数据显示，中国区营收占比保持稳定，未受地缘政治因素显著影响。

市场反应呈现理性化趋势，财报发布后股价上涨4%，相较此前暴涨行情趋于温和。尽管英伟达市值达3.22万亿美元稳居全球第二，但年内股价下跌5%反映出对持续高增长的质疑。分析师指出，随着基数扩大，维持三位数增速的难度显著增加。黄仁勋在会议尾声强调，多模态AI、企业AI等新方向将驱动下一阶段增长，数据中心向”AI工厂”的转型可能重构行业生态格局。

行业观察显示，英伟达正从爆发式增长转向稳态扩张阶段。虽然Blackwell产品周期和软件生态仍具优势，但市场竞争加剧与技术创新迭代的挑战不容忽视。公司能否在推理市场复制训练市场的统治地位，将成为影响未来增长的关键变量。