中国大模型公司们的200亿估值“陷阱”

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文章摘要

近期，国内基座大模型领域的独角兽公司月之暗面完成了新一轮3亿多美元的融资，投后估值达到33亿美元，成为该领域估值最高的公司。与此同时，百川智能和智谱AI也分别完成了50亿人民币和4亿美元的融资，估值分别达到200亿人民币和30亿美元。这三家公司的估值均已进入”200亿”俱乐部，仅剩MiniMax的估值为25亿美元。

然而，200亿元的估值并不意味着企业的实际商业价值。在互联网时代，100亿-200亿的估值能够反映企业的价值，但现在只是一个数字。创业公司集体达到200亿并非巧合，而是在竞争中不断追赶的结果。投资人更看重的是谁能融到更多的资金，活到最后。大模型公司在融资速度上被”卷”到了极致，月之暗面仅用350天，百川智能仅用300天就成为超级独角兽。

当创业公司估值达到200亿元后，将面临商业化的考验。资本开始期待回报，企业竞争加剧，用户增速放缓，需要在技术、成本、市场等方面进行综合考量。这个估值区间的创业公司进入了最难的危险区，不赚钱或没有盈利模式将成为原罪。例如，Character AI曾拥有420万用户，但付费用户仅有10万，导致盈利困难，最终被谷歌收购。

国内大模型产品面向C端用户几乎全部免费，即使月之暗面等公司在积极探索付费模式，但用户的反弹也反映出商业化的困难。在to B领域，创业公司的优势较弱，被云厂商等大公司整合可能是更好的选择。

对于200亿估值的公司，未来2-3年至少要创造2亿的利润，但目前几乎没有一家大模型创业公司有可见的盈利模式。投资人的耐心有限，在不断催动创业公司商业化的过程中，企业的动作可能变形，甚至为了追求短期业绩而牺牲长期发展。

创业公司在高估值下如何继续融资也是一个问题。目前，国内融资呈现出两种方向：一是由地方产业基金注资，二是接受国外大财团的投资。如果估值持续走高，可能会有国资背景的基金进入，加剧产业中心化和两极分化。另一个方向是将目标转向中东财团，如沙特阿美等。

最终，创业公司能否在高估值下长期发展，考验的是自身的创新能力、内部管理和战略定力。中国大模型的角逐才刚刚开始。